規(guī)模大即是好，擁有更高的進(jìn)入壁壘。據(jù)工業(yè)和信息化部裝備工業(yè)發(fā)展中心的報(bào)道，在2023 年3 月初的兩會(huì)期間，國藥集團(tuán)國藥控股股份有限公司 (1099 HK，未評級)黨委書記、董事長于清明建議政府加大力度支持高端醫(yī)療器械制造業(yè)發(fā)展，包括加強(qiáng)國產(chǎn)高質(zhì)量器械進(jìn)口替代?？紤]到分散地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的需要，以及對擁有來自于發(fā)達(dá)國家的技術(shù)和客戶網(wǎng)絡(luò)的全球業(yè)務(wù)的青睞，我們看好邁瑞醫(yī)療 (300760 CH，優(yōu)于大市，目標(biāo)價(jià)：375.05 元人民幣)。邁瑞醫(yī)療是全球領(lǐng)先的主要醫(yī)療設(shè)備生產(chǎn)商，總部位于中國，生產(chǎn)如病人監(jiān)護(hù)系統(tǒng)和呼吸機(jī)。我們還看好開立醫(yī)療(300633 CH，優(yōu)于大市，目標(biāo)價(jià): 63.00 元人民幣)基于其作為國內(nèi)頂級內(nèi)窺鏡和彩超頭部企業(yè)，我們認(rèn)為其超過53.9 倍的2023年市盈率 (2.8 倍的PEG)的溢價(jià)估值是值得的。我們相信開立醫(yī)療將受益于持續(xù)的政策支持。

多項(xiàng)有利政策作為推動(dòng)行業(yè)發(fā)展的催化劑。事實(shí)上，在2022 年下半年，政府已經(jīng)宣布了一些醫(yī)療器械行業(yè)刺激政策，包括 (1)創(chuàng)新器械不太可能進(jìn)行集采，這通常涉及到大幅降價(jià)； (2) 生產(chǎn)商和供應(yīng)商允許自行決定哪些3D 打印脊柱植入物參加集采，以促進(jìn)其自身銷售量增長； (3)大多數(shù)公立醫(yī)院將利用政府補(bǔ)貼貸款升級其醫(yī)療器械；以及(4)政府旨在將國內(nèi)的重癥監(jiān)護(hù)室(ICU)床位數(shù)比例從目前占頂級醫(yī)院總床位數(shù)的2%提高到我們估計(jì)的最早2025 年底的10%。我們認(rèn)為這很有可能促進(jìn)醫(yī)療器械的需求激增，特別是呼吸機(jī)、內(nèi)窺鏡和醫(yī)療成像設(shè)備。因此，根據(jù)上海美國商會(huì)的報(bào)道，這將很好地推動(dòng)中國醫(yī)療器械行業(yè)收入增長，以11%的年化復(fù)合增長率從2020 年的1,300 億美元到2025 年的2,190 億美元。根據(jù)Statista 的數(shù)據(jù)，中國醫(yī)療器械行業(yè)市場規(guī)模年復(fù)化合增長率幾乎是全球醫(yī)療器械市場7%的年復(fù)化合增長率的兩倍，從2022 年的4,550 億美元到2027 年的6,410 億美元。

海外收購為本土企業(yè)擴(kuò)張帶來機(jī)遇。大型醫(yī)療器械制造商邁瑞醫(yī)療最近公布的2022 年第三季度業(yè)績報(bào)告中強(qiáng)調(diào)了近期的政策利好，指出醫(yī)院對醫(yī)療器械的需求在補(bǔ)貼貸款推動(dòng)下有所增加。邁瑞醫(yī)療有信心實(shí)現(xiàn)其2022 年全年收入同比增長20%的目標(biāo)。邁瑞醫(yī)療不僅在中國和全球市場上分別獲得了超聲醫(yī)學(xué)成像市場的第二和第四名，而且邁瑞醫(yī)療的病人監(jiān)護(hù)系統(tǒng)在全球市場上的銷售量也名列第三。以邁瑞醫(yī)療在2008 年收購Datascope (一家美國公司)的病人監(jiān)測業(yè)務(wù)為例，邁瑞醫(yī)療的客戶網(wǎng)絡(luò)和產(chǎn)品多樣性得到提升和豐富。所以我們還認(rèn)為中國企業(yè)對歐洲醫(yī)療器械公司或有較大興趣，例如微創(chuàng)醫(yī)療器械 (853 HK，未評級)在2021 年10 月收購了一家德國體外生命支持 (心肺衰竭的重癥監(jiān)護(hù)管理)器械公司。值得注意的是，人工智能 (AI)在醫(yī)療保健和醫(yī)療領(lǐng)域的應(yīng)用已經(jīng)取得了重大進(jìn)展，特別是將人工智能與醫(yī)療設(shè)備相結(jié)合來協(xié)助診斷和治療。

主要行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：(1) 醫(yī)療耗材帶量采購（如種植牙，心臟支架和瓣膜，針對大腦血液循環(huán)系統(tǒng) (腦動(dòng)脈瘤)的彈簧圈）保持大幅降價(jià)速度（同比大于50%），并可能拓展至某些低端疾病診療器械，如傳統(tǒng)X光機(jī)或CT機(jī)； (2) 在某些器械領(lǐng)域涌現(xiàn)更多的競爭者，競爭加??；以及 (3) 遜于預(yù)期的研發(fā)進(jìn)程以及器械審批流程。